2Q17Brent 原油价格持续下滑，季度均价环比下滑6.9%，同比上涨8%，环保督察常态化，整体趋严致使部分化工品开工率降低，价格大幅上涨。2Q17 年化工整体盈利同比继续改善（剔除石油化工），符合预期。化工板块（剔除石油化工，下同）2Q17 单季营业收入同比大幅增长30.5%，环比增长17.1%，实现净利润224 亿元（yoy+46.4%，QoQ+2.1%）。净利润的提升主要来自产品价格上涨带来的收入的增长以及三项费用的减少，2Q17 单季度毛利率为17.4%（同比、环比分别下降1.2、2.0 个百分点），单季度三项费用合计为351 亿元，同比、环比分别下降1.8、0.6 个百分点。8 月启动的第四批中央环保督查将对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海you d、新疆（含兵团）等省开展督查，而京津冀“2+26”地区中化工行业占比高，进入三季度，环保高压下MDI、PVC、纯碱、农药、维生素、DMF 等部分化工品出现加速上涨。根据我们跟踪的44 家主流基础化工公司3Q17 盈利预测，预计3Q17 单季加权平均EPS0.19 元，同比大增118%，环比增长16%，净利润同比增幅较大的子行业主要是农药、炭黑、纯碱、氯碱、MDI、PTA、OLED、锂电材料等。
利润表项：14 年-1Q17 年化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为17.7%、12.3%、4.2%，17Q2 单季分别为17.4%、9.9%、6.3%，三费率的下降和净利润率的提升较为明显。资产负债表项：17Q2 单季度资产负债率同比继续下滑2.8 个百分点至52.0%，低利率环境下整体财务费用有所降低；17Q2固定资产+在建工程同比、环比分别增长5.6%、0.8%。货币现金环比上升2.4%，库存环比下降2.2%。现金流量表项：17Q2 经营性现金流净流入255 亿元，环比一季度大幅改善；投资基本与一季度持平，投资性现金流净流出260 亿元，处于历史较高水；筹资性现金流净流入28 亿元，净现金流为24 亿元。
从中报看，17Q2 净利润同比大幅改善的子行业包括MDI、农药、纯碱、甜味剂、PTA、氯碱、染料等，环保高压下，“小散乱污”企业陆续停产，农药、PVC、维生素、橡胶助剂、纯碱、DMF、MDI 等行业景气度将继续上行。二季度MDI 价格维持高位，2017 年4-6月份万华聚合MDI 挂牌价分别为25500、23000、23000 元/吨，纯MDI 挂牌价分别为25700、28200、27200 元/吨，企业盈利持续改善；虽然农药行业二季度进入淡季，但整体供应仍然偏紧，除了草甘膦受原料价格下滑而回落，其余品种保持强势，特别是草铵膦、吡虫啉、百草枯等价格基本高位盘整，中报业绩增速几乎全线加速；甜味剂安赛蜜以及三氯蔗糖行业格局发生较大变化，环保趋严促使行业集中度提升，产品价格大幅上涨。
MDI 价格和盈利水平三季度将继续上行。7 月份以来，MDI 市场价持续上涨，聚合MDI市场价已经达到30750 元/吨，较7 月初涨幅超过30%。纯MDI 市场价也由7 月初的22850元/吨上涨到目前的31000 元/吨，涨幅达到40%。MDI 价格持续上涨主要因为：1）全球MDI 装置不可抗力较多，8 月份因韩国丽水装置火灾和万华博苏的不可抗力导致供应减少；受飓风“哈维”影响，科思创30 万吨装置（北美第三大）及陶氏德州33 万吨装置（北美第二大）宣布不可抗力，两者合计产能占美国的47%。另外，科思创德国布伦斯比利特MDI 工厂于9 月1 日停车检修，检修5 周，预计10 月初重启。2）西欧、北美等地区需求增速超过10%，国内出口增长；3）原定下半年投产的陶氏沙特阿美40 万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货。我们预计万华化学3Q17 单季度EPS 为1.10 元（yoy+166%，QoQ+21%，下同）。
农药行业淡季不淡，环保督察及原料或中间体供应紧张大涨带动农药产品价格大涨，预计三季度大部分农药上市企业业绩同比继续快速上涨。7 月至今，草甘膦、吡虫啉、代森锰锌等主流农药产品的价格已累计分别上涨25%、8%、13%，我们预计新安化工3Q17单季度EPS 为0.09 元（yoy+1163%，QoQ-60%）、江山股份EPS 为0.10 元（yoy+671%，QoQ+9%）、辉丰股份EPS 为0.08 元（yoy+234%，QoQ+40%）、长青股份EPS 为0.14元（yoy+89%，QoQ-32%）、海利尔EPS 为0.46 元（yoy+67%，QoQ-37%）、广信股份EPS为0.20元（yoy+67%，QoQ-14%）、扬农化工EPS为0.42 元（yoy+59%，QoQ+5%）。
环保督查、安全检查压制PVC、电石企业开工，库存低位叠加需求旺季，PVC 价格有望持续反弹。2017 年上半年PVC 走势呈现前高后低，价格一路下行至约5600 元/吨，自4月下旬价格触底回升，三季度PVC 价格快速拉升，目前已上涨至7500 元/吨。目前行业有效产能利用率已达到80%，未来几年PVC 新增产能受政策限制，需求端国内消费叠加出口保持2~3%增速，供需格局持续好转。我们预计新疆天业3Q17 单季度EPS 为0.22 元（yoy+61%，QoQ+13%）。
